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欧盟央行金融政策要改变了吗?
日期：1999-07-17
【新税网北京07/17/99信息】 日前在分析欧元之时，曾经预期欧元可
能跌到1.01位置，而虽然有许多市场人士认为欧元可能跌落 1美元，此一可能性
也还不能排除，不过由於若发生此种情况则可能影响到投资及企业信心，在这个
风险下预期欧盟方面可能会有些动作，以阻止欧元逼近 1 比1 。在本周，由周一
之欧盟财长、周二 G-7财长到周四之 ECB共三场会议，这三场会议为市场之焦点，
投资者要看看欧盟对於欧元已到1.01美元有什么看法，而或许因为 5月底时，欧
盟财长已有不要对汇率发表太多意见之共识，因此等到周四之 ECB会议时由欧
盟央行提出回应。
欧盟央行会议结束后的记者会中， ECB主席杜森伯格表示可能有必要调整
金融政策基准，这句话一出，欧元反弹，欧洲债券大跌，不过 ECB并没有正式宣
布金融政策基准改变成紧缩，且杜森伯格之囗亦十分谨慎，是故这句话的意义还
不会是金融政策立即改变，因此对欧元的助益尚属有限。
由基本面的角度来看，许多市场人士认为欧盟今年不会升息是有道理的，首
先虽然如日前之说明，欧盟地区的景气面己回升之中，由德国的指标可知，藉由
货币贬值，已使德国出囗持续上升，进而使得工业产出向上成长，国内消费也没
有再下跌，已知的 5 月份Retail Sale 明显由 3～ 4月弱势中回复，但这只是景气
面初步止跌，并不是明显而确定的复苏，尤其是就业市场依然不佳，整个欧元地
区失业率还在 10.4%，此种景气面根本还不会有什么通膨压力，而德国之 6月份
CPI也仍然低於1%。以实质利率而言，目前 ECB短期利率为2.5%，通膨率各国
不同，当然有些景气较强的国家，如爱尔兰、荷兰等国，其实质利率已趋近于
0%，但核心国中，则仍有1.5%～2%的实质利率。
是故无论由基本面或实质利率面来看，目前没有理由相信 ECB即将升息，不
过由货币贬值含有降息效果，也会造成隐含实质利率偏低之状况，因此 ECB提出
可能将金政策基准改变为紧缩也是有理可循，只是这个时候提出难免有瓜田李下
之感，换言之，多少是为了欧元。
但问题在於由 5月以来，欧盟对欧元之看法始终不一致，到 6月之后终于有
了只由少数人谈论欧元之共识，但某些以德国财长为主的人物，却持不在乎欧元
贬值之意，只一味强调欧元未来会升息，这种论调为欧元一直无法止跌之主因，
如今 ECB没有直接论及欧元，而是想运用利率预期来扭转欧元颓势，但欧盟之
政策已令人没什么信心，在投资者心中、 ECB目前根本不会升息，近几个月来
欧盟一直企图以汇率贬值刺激出囗带动全球经济成长，如今好不容易有点效果，
一旦升息这个效果恐怕要大打折扣，甚至完全被抵消。
基于此， ECB金融政策基准改变之评论，应该是阻止欧元真得贬到 1美元的
策略之一，要注意的是 ECB用了上利率预期心理，虽然多数人不认同，却也不
得不防，这会使债券殖利率向上，也就是说这个策略对市场利率的影响力会大於
汇市，而市场利率为企业成本主要来源，而不是官方利率， ECB冒此风裣，就应
该意味目前在欧盟中不希欧元真得贬到 1美元的声浪已大为提高，保守派正在抬
头之中，因此虽然不认为欧元会立即大幅升值，但除非最近欧盟又有不利於欧元
的评论，否则1.01暂时是底部，反弹回1.0260以迄於1.0350是有可能的。 |
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