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退出机制不可或缺，国外纷设二板市场
日期：1999-07-14
【新税网北京07/14/99信息】 高科技成果的转化和产业化发展需要建
立一个创业投资机制。建立第二板市场来专门为高科技企业通过投融资等服务，
其作用在国外已为成功的实践所证明。
从全球范围看，美国是第二板市场发展较为成熟的国家，纳斯达克市场为世
界关注。欧洲和亚洲虽然现在都开设了第二板市场，但无论从规模、或是成功角
度都于NASDAQ市场相去甚远。
美国的NASDAQ市场是美国高科技企业的摇篮。NASDAQ市场建于1971年，
全称为“全国证券交易商协会自动报价系统”，隶属于美国全国证券交易商协会
（NASD）。NASDAQ市场在市场标准、上市费用、交易制度和市场服务等方面
都有别于纽约证券交易所这样的面向成熟公司的市场，从而体现出其培育高科技
产业的功能。如NASDAQ全国市场对上市公司要求有形资产净值为400万美元、
税前收入为75万美元，流通市值为300万美元，都低于纽约证券交易所的4000万
美元、250万美元和4000万美元。而后来对这三项指标只要求达到其中的一项就
可以。可见其标准之宽松。
美国绝大多数高科技上市公司是在NASDAQ上市。据估算，从1990－1 997
年间，NASDAQ市场为美国高科技产业注入了近750亿美元，是美国私人创业资
本总资本的两倍多。微软、英特尔、戴尔、斯科、亚马逊等高科技企业借助于NA
SDAQ市场这块沃土而成长为世界著名的大公司，同时也使N ASDAQ成为美国重
要的股票市场。在纳斯达克市场上市的企业1998年底为 5068家，而1999年5月时，
在纽约证券交易所上市的公司总数为3080家。
欧洲的风险投资发展与美国相比有一定差距，英国的撒切尔夫人说过这么一
句话，欧洲在高科技及其产业方面落后于美国，并不是由于欧洲的科技水平低下，
而是欧洲在风险投资方面落后于美国十年。欧洲委员会在 1995年称，传统的欧洲
股市偏重于为大公司服务而忽略了小公司。从199 5年起，欧洲相继建立了多个服
务于新生小企业的股票市场。
Nouveau Marche是巴黎交易所的全资公司，但独立于巴黎交易所。在该市场
上上市标准比较灵活：如最低总资产308万欧洲货币单位，最低净资产123万欧洲
货币单位，最低公众股数量10万股，最低市值154万欧洲货币单位。该市场于199
6年3月20日正式开市交易。当年年底，18家公司在该市场上交易，其中有两家外
国公司，市场总价值达2．2亿欧洲货币单位。
1996年EASDAQ（欧洲债券交易自动报价协会）也开始正式交易。这是一个
设立在布鲁塞尔的独立的小盘股市场。申请在其上市的公司需满足以下条件：最
低总资产350万欧洲货币单位，最低公众股10万股。目前有46 家公司在此上市交
易。Nouveau Marche和EASDAQ都是地域性的欧洲市场，但是后者可以说是美国
NASDAQ的欧洲版本，许多方面都是参照美国的规则。它是覆盖欧洲大陆的第一
个专门为高成长性小型企业而设立的独立的股票市场。
在欧洲的国家小盘股市场中，1995年开始运作的美国AIM市场可以说是发育
最完善的市场，截至今年5月底，已经有310多家上市公司，市价总值超过55亿英
镑。这个市场对上市的公司几乎没有要求，如它对企业的经营历史不作要求，而
伦敦证交所则要求至少三年，它对公众股数量也没有要求，而伦敦证券交易所则
有25％的要求。在该市场上市两年后可以考虑在其他市场上市。但是这个市场强
调对上市公司将采取严密的监察。
亚洲的第二板市场多为非独立的附属市场，作为主板市场的补充，和主板市
场拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采用相同的监管标准，所不同的只
是上市标准方面比主板市场更低，因而能满足新生小公司的上市需求。
日本1983年分别在大阪、东京和名古屋设立了第二板市场，规定只要资产净
值在85万美元以上，税前利润达4％的公司都可以上市。
亚洲的马来西亚吉隆坡证券交易所在1988年11月11日建立了第二板市场。这
是一个主要为与科技有关的公司开设的市场。同样，它对上市公司的要求也不同
于其主板市场。如上市公司的实缴股本为4000万马来西亚林吉特，低于主板市场
的6000万林吉特；三年内的税后利润不少于1200万林吉特，最近一年内的税后利
润不少于400万林吉特，都分别低于主板市场的3000万和800万林吉特的要求。另
外，最近马来西亚又建立了评判效益及自动报价场外评价市场（Mesdaq）。
另外，韩国、新加坡、泰国等也设有第二板市场。 |
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