|
亚洲经济复苏的烦恼
日期：1999-07-07
【新税网北京07/07/99信息】 今年以来，亚洲经济复苏的迹象表现得
越来越明显了。如果说人们年初还有些疑问的话，那么我认为现在已成为确定无
疑的事实了：从GDP增长率指标来看，亚洲的一些主要国家或地区第一季度的表
现都比去年年底时的情况要好，比如说，以同比增长指数为例，最差的印尼也由
年底的负19．5％的增长率缓解到了负10．3％的水平；香港由年底的负5．7％回
复到了负3．4％；马来西亚由负10．3转为负1．3％的水平。更多的国家则已由
负增长转变为正增长了，如泰国由负5．4％转为0．7％；菲律宾从负2．0％转到
1．2％；新加坡从负0．8％转到1．2％；特别是韩国从负5．3％已迅速回升到了
4．6％；当然，日本也由负增长转为正增长了，等等。从其他主要宏观经济指标
来看，这些遭遇了金融危机的国家和地区也都表现出了良好的特征，如出口增长
回升、外资流入加快、币值迅速回稳、外汇储备增加、外债有些减少、利率不断
走低、通货膨胀大幅下降、股市连续回暖，加上银行改组及产业结构调整也都取
得了一些进展等，这都为这些国家或地区经济的长远发展打下了良好的基础。
但是，与其他事物一样，经济复苏作为一件好事，有时也会给人们带来烦恼
甚至带来困难。目前亚洲不少国家就正处于这种尴尬境地。如果这些国家不能尽
快摆脱由其经济复苏所带来的烦恼与困惑的话，它们的经济发展则会受到一系列
不利影响，甚至会因此而再次重陷危机之中。
那么，复苏的烦恼究竟是什么呢？这种烦恼又是从何而来呢？简单地讲，一
些亚洲国家由经济复苏而带来的烦恼是指由于其币值回升过快且回升幅度较大，
进而一方面造成了其出口竞争力的相对下降，阻碍了出口的进一步高速增长，紧
接着又会威胁到它们的国际收支平衡状况，特别是外汇储备的增长问题；另一方
面，如果因此带来利率回升的话，其宏观经济的进一步发展将受到制约，乃至将
整个经济复苏扼杀掉；还有一个可能的相关结果，就是通胀率回升，但目前尚没
有这种压力。引起这些问题的直接原因在于这些国家短期出口增长过快，特别是
当它们经济复苏迹象显现后，外资、其中又以短期投资为主的“热钱”进入这些
国家过多、过于集中，从而引起了其币值短期内迅速反弹，结果又反过来构成了
其经济进一步发展的制约因素。
为此，这些国家的中央银行和政府已经或正准备采取干预措施来缓解这种由
经济复苏所带来的矛盾与问题：比如说，日本银行已经于上月几次对其汇市进行
了干预，总共已在汇市上花掉了150亿美元。两周前，泰国政府领导人也已公开
对这种复苏的烦恼发过一通牢骚了，尽管泰国银行的领导人解释说泰铢汇率是由
市场决定的，但其政府总理和商业部长最近都已公开呼吁要采取行动抵制泰铢币
值的进一步回升，以刺激出口增长。在韩国，财政部长最近一直都在抱怨韩元汇
率回升太快、太多，他建议韩元对美元的汇率一定要站在1200以上，不要掉到以
下去。但实际情况却是在1200以下（本周一为1162）。实际上，韩国银行在上月
下旬已经花去5亿美元从市场上购买韩元以阻止其进一步升值了，但是效果并不明
显。在印尼，由于大选进行得比人们预想的要顺利得多，所以，印尼卢比最近也
大幅反弹，甚至连IMF也急得发出紧急呼吁，希望将卢比保持在一个较低位的水平
上。
实际上，除菲律宾以外，这些国家目前的汇率都还没有回复到它们各自所应
有的公平价值（FAIR VALUE）的水平。比如说，截止到本周一下午四时整，印
度尼西亚卢比的汇率水平仍处于比其公平价值低34．4％的水平（即低估了34．
4％）、韩元仍低估了29．1％、马币低估了26．6％、泰铢低估了19．8％、新
币低估了1．8％，只有菲律宾比索基本相当。如果与它们各自在遭遇金融危机
之前的水平相比，目前低估的水平还要高一些。为此，我认为，这些国家试图希
望通过各种干预手段去抑制其币值回升很可能会是徒劳的。这一点有点像1997年
危机到来前的情况，只是政府干预的方向是相反的。看来，复苏的烦恼并不比衰
退的困境强出多少。
当然，我认为，事情一下子也坏不到哪里去，如果宏观经济政策在全球范围
内能够得到很好的配合的话，这些国家的苦恼是不会太重的。比如说，我在上一
期文章中就指出过，美国升息对抑制这些国家的币值上升是有好处的。从短期预
测来看，我认为至少在未来的六个月内，这些国家不会因为复苏的苦恼而带来大
的麻烦，只不过是苦恼而已。因为这些国家既有进一步降息的空间、上半年外汇
储备的迅速增加又为其实施汇市干预创造了条件、加上目前的通胀率普遍较低。
何况，实在没有办法时，还可以通过实施资本管制计划来限制短期资本的大量流
入。尽管如此，我认为在今后的六个月间，这些国家的币值仍然会显现出不断上
升的趋势，但升幅会随着各政府干预政策的逐步到位而减缓。
如果我们以上的分析与判断是有说服力的话，那么，这也从另一个角度说明
了东南亚国家在前两年由其货币大幅贬值所创造出的高出口竞争力在经历了一段
时期后正在逐步减弱，它们从出口方面捡便宜的时期正在过去；相反，这也意味
着我国扩大出口的大好时机正在悄悄来临。这样看来，我国下半年的出口有可能
迎来又一次相对较好的发展机遇。 |
|
|
|
|
