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美未放弃“强势美元政策”
日期：1999-09-21
【新税网北京09/21/99信息】 随着日本经济连续2个季度的正增长，
日元近期大幅度上升，并创下了对美元汇率的近3年新高。面对着日元的飚升，
日本中央银行在9月10日开始入市干预，但美国始终没有追随日本入市进行干预。
尽管一国央行是否有能力干预外汇市场一直是理论界争论的焦点，但美国政
府无视美元快速下跌，是否代表着美国已经放弃了过去的"强势美元"政策？这一
焦点问题关系到美元中长期的走势。
笔者认为，美国新任财政部长萨默斯有放弃前任财长鲁宾的强势美元政策，
但他并不是通过在外汇市场上进行干预以在短期内影响美元走势，而是倡导改善
经济基本面为美元强势重新奠定坚实的基础。强势美元政策虽合乎美国利益，有
助保持通胀低企，提高美国工人的购买力。但对于有关美国会否入市支持美元的
问题，萨默斯暗示，基本经济因素的重要性，远高于替市场进行导航。在外汇理
论中，有观点认为，汇率是由金融市场所决定的，但却影响整个经济基本面。当
金融市场失灵而呈现非理性，使汇率偏离基本面时，政府应干预外汇市场。
事实上，政府何时对外汇市场进行干预，干预的程度如何？关键是如何定义
金融市场失灵。一般往往以政府或央行所设定的汇率目标为标准，一旦市场汇率
偏离此目标，就认为市场非理性。但是事实上，市场汇率并非一定为央行设定的
汇率。表面上，汇率应由金融市场交易决定，但进一步看，金融市场上本币与外
币的供求关系却都决定于经济基本面的发展。市场交易者密切注意各种政治新闻
和经济数据，评估其风险，形成自己的预期，并以此进行交易，以求自己的资产
组合能够效用最优。没有基本面的变动，哪有金融市场的变动。相反，在市场看
来，央行设定目标汇率区的做法并非明智。因为，央行无法比市场更了解本、外
币的需求，而预先求出均衡汇率为多少。所以，若央行坚守某一目标汇率，则最
终只会向市场提供冲击的目标，增加投机者获利的机会，这才是"政策失灵"。
因此，从萨默斯对美元弱势的种种反应看来，他是并未放弃强势美元政策。
事实上，早在1995年初，克林顿政府就决定除非情况危急，否则一般不入市干预
美元。美国财政部上一次积极入市干预美元兑日元汇率是在1998年6月，距离再
上一次的干预接近2年。由此可见，美国财政部不与日本联手入市，已是克林顿
政府的共识，而非萨默斯一意孤行的结果，况且鲁宾"强势美元政策"背后的理念
是，只要政府坚守有效的经济政策，汇率自然会走上应有的轨道，强势美元不是
人为推高的结果。美国目前的情况是国债负担沉重，赤字不断创出新高。美元即
使在人为干预下走强，其基本也是不牢固的。因此，真正从根本上保持强势美元
政策是：让国内的出口商、制造商在弱美元情况下休养生息，等待国债减轻，赤
字下降时，重新保持强势美元政策。 |
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